Beobachtetes Signal · 30. März 2026 · Valuation · Quelle: https://triscari.substack.com/feed · Relevanz: 2/5 · Sentiment: Neutral
GAAP-Bilanzierung verfälscht Bewertungen im AdTech-Sektor
Diese Quo Vadis-Analyse erläutert, wie GAAP-Umsatzerbilanzierungen (Agenten- vs. Prinzipalmodell) und Kennzahlen wie das EBITDA bei direkten Vergleichen und Bewertungen im AdTech-Markt zu Fehlinterpretationen führen können. Anhand zweier beispielhafter Unternehmen (Company A und Company B) zeigt der Beitrag, dass die Wahl des falschen Umsatzzählers (Bruttowerbeausgaben vs. Nettoumsatz nach TAC) die EBITDA-Margen massiv verzerrt. Zudem verdeutlicht er, dass die Aktivierung von F&E-Ausgaben sowie die Fokussierung auf den ROIC und den Economic Spread ein realistischeres Bild der operativen Gesundheit liefern. Der Newsletter liefert operative Kennzahlen für 2025, Rule-of-40-Werte, den ROIC sowie Zukunftsprognosen. Er plädiert dafür, dass Investoren bei der Bewertung von AdTech-Unternehmen dem Economic Spread und dem fundamentalen Wachstum Vorrang vor reinen EBITDA-Zahlen einräumen sollten.
Liefert praxisnahe Bewertungsleitlinien für AdTech-Investoren und -Manager hinsichtlich korrekter Umsatzzahler, F&E-Aktivierung und ROIC-Fokus, stellt jedoch einen analytischen Newsletter dar und keine wesentliche Plattformrichtlinie, Bilanzvorlage oder Änderung technischer Standards.
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Wichtigste Kernpunkte & Evidenz
- Company A meldete für 2025 einen Umsatz von 2,9 Milliarden USD und ein EBITDA von 697 Millionen USD (GAAP-Agentenmodell), was einer ausgewiesenen EBITDA-Marge von 24 % entspricht; nach der Aktivierung von F&E stieg das EBITDA auf 756 Millionen USD (26 % Marge).
- Company A verarbeitete 2025 Bruttowerbeausgaben von rund 14,3 Milliarden USD, was einer ausgewiesenen Take Rate von knapp 20 % entspricht.
- Der operative Nettoumsatz (nach TAC) von Company B belief sich 2025 auf 1,2 Milliarden USD; das GAAP-EBITDA lag bei 313 Millionen USD (27 % Marge), während die bereinigte Marge nach F&E-Aktivierung 28 % betrug.
- Der ROIC von Company A lag 2025 bei 29 % (Zweijahresdurchschnitt 24 %; Durchschnitt seit 2019 bei 20 %); der ROIC von Company B lag 2025 bei 20 % (Zweijahresdurchschnitt 29 %; Durchschnitt seit 2019 bei 18 %).
- Bewertungsperspektiven: Marktkapitalisierung von Company A bei 10,1 Milliarden USD bei einem fairen Wert nach Quo Vadis von 11,4 Milliarden USD; Marktkapitalisierung von Company B bei 857 Millionen USD bei einem fairen Wert von 3,4 Milliarden USD.
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AdTech-Portfolios driften auseinander: Gewinne, Verluste und Marktverschiebungen
Quo Vadis hat ein Update zum dritten Quartal 2025 für AdTech, MarTech und Agenturen veröffentlicht, das Quartalsergebnisse, Portfolio-Performance und Marktdynamiken analysiert. Dem Newsletter zufolge verzeichnet das gleich gewichtete AdTech12-Portfolio per Q3 2025 ein YTD-Plus von 13 Prozent, während das MarTech8-Portfolio um 47 Prozent im Minus liegt. Das Agenturportfolio zeigt extreme Divergenzen: Publicis legt um rund 48 Prozent zu, während WPP um rund 75 Prozent einbricht. The Trade Desk kämpft mit einer sinkenden Marktkapitalisierung unter 20 Milliarden US-Dollar und unklaren Strategien, während AppLovin und Zeta outperformen. Teads leidet unter einer schwachen Bewertung nach der Outbrain-Übernahme, und DoubleVerify bietet attraktives Potenzial. Werbetreibende priorisieren messbare Outcomes über Transparenz, was das Wachstum von Black-Box- und Automatisierungsprodukten wie Meta Advantage+ oder Google PMax antreibt, während CTV und Open-Web-Inventory vor Transparenzproblemen stehen.
Threads testet Gems und zeichnet täglich wertvolle Beiträge aus
Threads testet die neue Funktion Gems, die täglich bis zu 25 herausragende Unterhaltungen mit einem sichtbaren Diamant-Badge auszeichnet. Die Auswahl erfolgt algorithmenbasiert und berücksichtigt Originalität, Aktualität und authentische Diskussionen – unabhängig von der Followerzahl. Qualifiziert sind eigene Posts oder direkte Antworten, jedoch keine Reposts oder von Instagram übernommene Inhalte. Die Funktion ist vorerst auf öffentliche US-Accounts von Nutzern ab 18 Jahren beschränkt, die Auszeichnungen sind aber weltweit sichtbar, auch in Deutschland. Ausgezeichnete erhalten eine Benachrichtigung und können das Badge teilen. Nutzer können das Label auch ausblenden. Erste Hinweise gab es bereits im August durch App-Forscher Alessandro Paluzzi. Threads möchte so originelle und ansprechende Inhalte fördern; Nicht-Ausgezeichnete müssen keine negativen Auswirkungen auf die Reichweite befürchten.
Meta sperrt TikTok-Werbung auf Facebook und Instagram
Meta hat damit begonnen, Anzeigen und bezahlte Marketingbotschaften von TikTok-Mutterkonzern ByteDance auf seinen Plattformen in den USA, Kanada, Ägypten, Indonesien, Japan, Thailand und Vietnam zu sperren, mit Wirkung zum 8. Oktober 2026. Das Verbot gilt auch für Kampagnen Dritter, die auf TikTok oder andere ByteDance-Angebote in diesen Ländern verweisen. Meta-Sprecher Chris Sgro begründete den Schritt als übliche Praxis, um einen Konkurrenten nicht zu unterstützen, der Nutzer abwerben will. Diese Entscheidung verschärft die Rivalität zwischen den beiden Social-Media-Unternehmen und wirft Fragen zu den Regeln digitaler Plattformmärkte auf, insbesondere da beide als Gatekeeper unter dem EU-Digital Markets Act gelten. Das Verbot betrifft derzeit keine EU-Länder, könnte aber weitreichende Folgen für Werbetreibende und Agenturen haben, die plattformübergreifende Kampagnen planen.
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